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　　仙鹤股份(603733) 事务：近日Arauco发布3月报价，针叶银星/阔叶明星/本色别离为825/610/690美金/吨，25年至今已持续三轮提价，较24年12月别离+40/+60/+20美金/吨。 成本改善，纸价稳健，吨盈利周期向上。浆价支持下，公司2月对热敏纸全系列产物价钱上调0。02元/平方米、3月热转印、格拉辛等日用消费品类送来旺季、我们估计价钱无望小幅提涨。成本方面，我们估计24Q4中旬低价浆逐渐入库，25Q1成本无望改善，帮力吨盈利底部回暖。此外，我们估计浆价仍处上行通道，陪伴广西/湖北浆/纸爬坡，25Q2盈利无望扩张，25年公司盈利无望连结靓丽表示。 成长径清晰，注沉浆纸协同带来效率改善。24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能。按照我们测算，公司2025年制纸产量增速高达30%+。此外，浆纸协同无望带来运营成本改善，贡献增量利润。按照我们，1）公司广西本土林木资本充沛、零丁木浆出产成本较外购较着具备成本劣势；2）湖北芦苇资本丰硕，公司积极摸索芦苇浆替代桉木浆，全数系统打通后出产成本无望改善。 龙头劣势明白、订单充沛，25年款式无望加快集中。市场遍及担忧特纸新减产能无法消化，供需款式恶化导致价钱承压。新增投产目前仍集中于龙头纸企，陪伴仙鹤财产链延展至上逛木浆、以至林地，成本劣势进一步放大，款式无望持续优化（23年特纸CR9为59。2%、同比+1。5pct）。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。6、14。4、17。9亿元，对应PE估值别离为13。7X、10。1X、8。1X，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收102。7亿元，同比+20。1%，次要系项目产能，发卖增加所带动；实现归母净利润10。0亿元，同比+51。2%；实现扣非净利润9。3亿元，同比+56。9%，利润增速快于收入增速次要系成本改善鞭策毛利率上升。2025Q1公司实现营收29。9亿元，同比+35。4%；实现归母净利润2。4亿元，同比-12。1%；实现扣非净利润2。2亿元，同比-5。5%，收入端持续放量，特种浆纸及其他品类新开产线，产能爬坡临时影响盈利程度。 盈利能力持续改善。2024年全体毛利率为15。5%，同比+3。8pp，分产物看，此中日用消费/食物取医疗包拆材料/特种浆纸及其他毛利率别离为16。5%/10。3%/6。9%，同比+5。5pp/+3。4pp/-13。6pp。24年总费用率为5。7%，同比+0。1pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。4%/1。7%/2。3%/1。3%，同比-0/-0/+0。2pp/-0，财政费用率增加次要系告贷规模添加、利钱收入添加。分析来看，24年净利率为9。8%，同比+2pp，盈利能力改善。2025Q1毛利率为14。6%，同比-3。4pp；总费用率为6。2%，同比+0。5pp；净利率为7。9%，同比-4。3pp。 焦点品类日用消费系列稳健增加，产物矩阵多元化。分产物看，2024年日用消费/食物取医疗包拆材料/商务交换及出书社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收48。3/18。6/6。9/9。1/8。0/7。8亿元，同比+17。7%/+7。3%/-2。7%/+11。6%/+17。4%/+1154。2%，产物多元化拓展成功。量价拆分来看，2024年公司日用消费/食物取医疗包拆材料销量别离为56。5/25。0万吨，销量同比+21。1%/+8。7%，单价别离为8558。4/7439。6（元/吨），同比-2。8%/-1。3%。分地域看，24年内销/外销营收达到90。9/7。8亿元，同比+20。7%/+35。7%，内销稳健增加，有序拓展海外市场。 新扩张，浆纸协同效应逐渐兑现。湖北仙鹤24年1月首发开机，目前3条制纸出产线年广西仙鹤于4月中旬化机浆出产线条制纸出产线条制浆出产线年两大项目一期工程将全数完成投入运营，广西二期也将启动扶植。“林浆纸用”项目有序投产，无望持续打开成漫空间。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。61元、1。88元、2。20元，对应PE别离为13倍、11倍、10倍。考虑到公司产物矩阵丰硕，陪伴新产能爬坡，浆纸协同效应将持续正在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。 风险提醒：纸价及纸浆价钱大幅波动、需求增加不及预期、行业合作加剧、产能投放不及预期等风险。

　　仙鹤股份(603733) 公司发布半年报 25Q2公司营收30亿同增25%，归母净利2。4亿同减15%，扣非后归母2。2亿同减16%； 25H1公司营收60亿同增30%，归母净利4。7亿同减14%，扣非后归母4。4亿同减11%； 25H1公司完成特种浆纸产量110。79万吨，同增98。55%，特种浆纸发卖量83。34万吨，同增62。25%。 公司食物医疗消费类产物出产量17万吨，发卖量14。7万吨，同增35。7%。电解电容器纸基材料发卖3634。5吨，发卖收入同增14。6%。日用消费系列纸基材料发卖量同增24。94%。此中，标签离型系列材料同增23。9%。跟着国内数码转印市场全体方面的增加，公司转印系列材料发卖8。72万吨。 大项目稳步落地，“林浆纸用一体化”全财产链成效 跟着公司正在广西宾客“年产250万吨广西三江口新区高机能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高机能纸基新材料轮回经济”两大百亿项目标逐渐投产，为公司全财产链成长做出显著成效。 25H1湖北仙鹤产出特种纸7。28万吨，便宜浆10。30万吨。广西仙鹤出产了21。24万吨木浆和11。08万吨特种纸。颠末公司产物自用的查验和市场的，两地便宜浆已根基达到了替代进口同类木浆的水准，降服了行业一曲以来木浆完全依赖进口的瓶颈束缚。 广西、湖北的两大项目操纵本地原材料资本劣势，实现“林浆纸用”一体化结构以填补制纸原材料短板的初志正正在变成现实。截至25H1，广西、湖北两大出产共有7条制浆出产线条特种纸出产线投入出产，不只填补了公司财产链的短板，同时大幅添加了公司产能，成为公司新的利润增加点。 调整盈利预测，同时考虑后续纸浆价钱不确定性及宏不雅要素，我们调整盈利预测，估计公司25-27年营收125/146/165亿，归母净利9。7/12。2/14。5亿（前值为11。6/13。8/15。8亿元），EPS别离为1。4/1。7/2。1元，对应PE别离为19/15/12x。 风险提醒：终端需求不及预期，原材料价钱波动，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入29。91亿元，同比+35。4%，归母净利润2。36亿元，同比-12。1%，扣非归母净利润2。24亿元，同比-5。5%； 24年公司收入102。74亿元，同比+20。1%，归母净利润10。04亿元，同比+51。2%，扣非归母净利润9。33亿元，同比+56。9%。 24年公司毛利率15。46%，同增3。8pct；归母净利率9。77%，同增2。0pct。24年公司经停业绩高速增加，次要系快速推进新产能落地，同时抓住市场热点，积极开辟市场。24年公司机制纸产量121。21万吨，同比增加16。28%；特种浆纸发卖量122。29万吨，同比增加28。29%。 产物布局多元化成长，市占率稳步提拔 ①24年公司日用消费实现停业收入48。33亿元，同比增加17。68%，量/价别离同比+21。1%/-2。8%，毛利率16。50%，同比添加5。52pct；公司热敏收银纸正在国内市占率近25%，热转印市占率跨越30%，同时积极扩大格拉辛离型纸的出产规模以提拔市场份额。 ②食物取医疗包拆材料实现停业收入18。59亿元，同比增加7。32%，量/价别离同比+8。7%/-1。3%，毛利率10。28%，同比添加3。37pct；公司产物投合消费公共不竭升级的消费，品种齐备，外行业具有龙头地位。 ③商务交换及出书印刷材料实现停业收入6。92亿元，同比下降2。69%，量/价别离同比-12。8%/+11。5%，毛利率18。99%，同比添加4。70pct；公司的产物可以或许添加油墨的依靠性、不透印性，为多家国内大型出书社和国际出名出书社的指定用纸，正在国内及国际市场上具有很大拥有率及带领力。 ④烟草行业配套实现停业收入9。07亿元，同比增加11。63%，量/价别离同比+12。0%/-0。3%，毛利率22。81%，同比添加6。33pct；公司产物具有高干净度，和国内大部门出名卷烟厂已有多年不变的合做，正在同类产物中的市场拥有率近45%，并曾经被国外次要出名烟草公司认证和不变利用。 ⑤电气及工业用材实现停业收入7。99亿元，同比增加17。39%，量/价别离同比+22。7%/-4。3%，毛利率18。15%，同比添加3。90pct；公司新研制开辟的光伏玻璃配套类衬纸也有较高的行业门槛和广漠的市场成长前景。 广西湖北建立新增加引擎，“林浆纸用一体化”全财产链成效24年公司广西宾客年产250万吨“广西三江口新区高机能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首年产250万吨“高机能纸基新材料轮回经济”项目均已按打算投产运营。此中，广西仙鹤已有2条制纸出产线万吨特种纸投放市场；湖北仙鹤2024年1月首发开机，目前3条制纸出产线条制浆线一般运转，已出产特种纸9。34万吨，便宜浆5。98万吨。广西项目标二期扶植将正在2025年全面展开，二期项目新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能出产线；湖北项目一期扶植尚处于安拆、调试阶段的出产线年全数建成，届时将新减产能30万吨。 广西、湖北两大出产的投产，填补了公司财产链的短板，大幅添加了公司产能，成为公司新的利润增加点。同时也预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，市场拥有率将再一次腾跃式的增加，公司的规模效应也将获得大幅提拔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 按照25Q1业绩环境，考虑当前制纸行业运营，我们调整盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为11。6/13。8/15。8亿元（25-26年前值别离为13。9/17。1亿元），对应PE别离为13X/11X/9X。 风险提醒：经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险等。

　　仙鹤股份(603733) 事务：特种数据出炉，行业具备较着相对劣势。按照中国制纸社1月初发布的《2023年我国特种纸财产成长示状（上）》，2023年特种纸产量743万吨（同比+3。8%），销量725万吨（同比+3。1%），全体开工率提拔6。8pct至84。3%。2023年进口/出口量别离为33。4/181。3万吨、同比-19。1%/+9。7%。23年特纸CR9为59。2%（同比+1。5pct），此中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率别离提拔0。6pct、0。9pct、0。7pct。特种纸行业出口双位数摆布增加、进口双位数以上下滑，叠加部门景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等延续需求增加，供需关系较着好于大纸，且龙头份额提拔明白。 林浆纸一体化历程加快，成本周期无望逐渐弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦粉饰原纸及消费类包材），此中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线月底开机，广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5公司估计25岁首年月逐渐落地。两大项目首期合计将投产约60万吨以上制纸产能。此外，凭仗优胜天然资本劣势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增制纸产线将被婚配部门林浆资本赋能（湖北2条化机浆出产线条化学浆出产线条化机浆出产线条化学浆出产线曾经投入出产），两大项目首期合计贡献70万吨摆布纸浆产能，将来陪伴产能逐渐爬坡，周期影响无望逐渐弱化。 产销景气，价钱平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链），我们估计公司产销维持景气，24Q4销量环比提拔。低价浆逐渐入库，但需求疲软，我们估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加公司自给浆比例提拔，广西/湖北盈利扩张，卡纸营业转型、吃亏收缩，估计25年公司盈利无望连结靓丽表示。 盈利预测：估计24-26年盈利别离为10。5、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。1X、10。3X、8。4X。 风险提醒：需求低于预期、合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 事务：公司发布2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润10。0-10。8亿元（同比+50。7%~+62。7%），中值为10。4亿元（同比+56。7%）；扣非后归母净利润为9。0-9。8亿元（同比+51。3%~+64。8%），中值为9。4亿元（同比+58。0%）。2）单Q4归母净利润1。8-2。6亿元（同比-35。1%~-6。7%），中值为2。2亿元（同比-20。9%）；扣非后归母净利润为1。6-2。4亿元（同比-43。5%~-14。9%），中值为2。0亿元（同比-29。2%）。产销景气，均价略承压，成本全体平稳，吨盈利短暂下滑，业绩表示合适我们预期。 盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链），我们估计公司产销维持景气，24Q4销量环比提拔（环比约+3万吨）。低价浆逐渐入库，但需求疲软且行业合作加剧，我们估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。按照我们测算，估计薄纸吨净利约650-700元/吨（环比约-200元/吨），夏王吨净利约1000元/吨（环比约-100元/吨），厚纸开工率维持低位、延续吃亏。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例提拔，广西/湖北盈利改善，卡纸营业转型、吃亏收缩，基于对浆价暖和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q1吨盈利无望边际企稳、25Q2无望进入改善周期，25年公司盈利无望连结靓丽表示。 广西&湖北林浆纸无望贡献主要增量。公司湖北项目24年1月落成（聚焦粉饰原纸及消费类包材），此中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线月底开机，其余出产线岁首年月逐渐落地。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5公司估计25岁首年月逐渐落地。两大项目首期合计将投产约90万吨以上制纸产能，按照我们测算，25年公司产量无望同比增加30%—40%，成长动能充沛。此外，凭仗优胜天然资本劣势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增制纸产线将被婚配部门林浆资本赋能（湖北2条化机浆出产线条化学浆出产线条化机浆出产线条化学浆出产线曾经投入出产），两大项目首期合计贡献90万吨摆布纸浆产能。 盈利预测：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。4、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。7X、10。6X、8。7X。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 事务：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入102。74亿元（同比+20。1%），归母净利润10。04亿元（同比+51。2%），扣非归母净利润9。33亿元（同比+56。9%）；单Q4收入30。12亿元（同比+28。7%），归母净利润1。87亿元（同比-33。8%），扣非归母净利润1。91亿元（同比-31。7%）。25Q1公司实现收入29。91亿元（同比+35。4%），归母净利润2。36亿元（同比-12。1%），扣非归母净利润2。24亿元（同比-5。5%）。我们估计因为产物价钱波动&新投产后短期存货添加，导致24Q4/25Q1资产&信用减值别离约为0。4/0。5亿元，还原后业绩表示靓丽。 产销表示靓丽，盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链，24全年外销同比+36%），我们估计公司25Q1产销维持景气，按照我们测算，制纸销量仍淡季环比提拔约2万吨，短期合作加剧&需求疲软导致纸价小幅回调（25Q1薄纸价钱环比约下滑300+元/吨），但低价浆持续入库&自给浆占比提拔、公司成本优化，我们估计薄纸/夏王吨盈利均环比提拔200-300元/吨，厚纸开工率维持低位、延续吃亏。瞻望将来，虽然纸价短期仍将延续底部震动，但公司成本改善逻辑无望强化，且广西/湖北利润或将持续修复，卡纸营业转型、吃亏收缩，我们估计25Q2公司盈利无望延续修复趋向。 广西&湖北林浆纸无望贡献主要增量。2024年公司湖北项目（聚焦粉饰原纸及消费类包材）产出9。34万吨纸/5。98万吨浆，广西（聚焦日用消费）项目产出2。89万吨纸/10。01万吨浆，两地便宜浆已完全达到进口木浆水准、降服公司进口依赖，且广西自10月起已实现不变盈利。瞻望将来，2025年两大项目一期工程将全数落地，合计投产约90万吨以上制纸产能、90万吨制浆产能，按照我们测算，25年公司产量无望同比增加30%—40%，且广西二期将正在25年开工扶植，将来成长动能充沛。 盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1公司毛利率14。6%（（同比-3。4pct），归母净利率7。9%（同比-4。3pct）。费用端方面，Q1期间费用率为6。2%（同比+0。5pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为0。3%/1。4%/1。5%/3。0%（（同比别离+0。03/+0。03/-0。02/+0。5pct）。 现金流短暂承压，营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为-1。96亿元（同比+2。18亿元）。截至2025Q1末公司存货周转124。12天（同比-22。48天）、应收账款周转56。22天（同比-5。25天）、对付账款周转83。27天（同比-14。61天）。 盈利预测&投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。5、17。2、20。1亿元，对应PE估值别离为11。0X、8。7X、7。4X，维持“买入”评级。风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 焦点概念 事务：公司发布2024年第三季度演讲。演讲期内，公司实现营收72。62亿元，同比+16。89%；归母净利润8。17亿元，同比+113。97%；扣非净利润7。42亿元，同比+135。46%；根基每股收益1。16元。此中，公司第3季度单季实现营收26。58亿元，同比+8。68%；归母净利润2。67亿元，同比+32。49%；扣非净利润2。43亿元，同比+45。26%。 高价浆库存使用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面，演讲期内，公司分析毛利率为16。55%，同比+7。36pct。此中，24Q3单季毛利率为14。58%，同比+5。26pct，环比-2。81pct。费用率方面，演讲期内，公司期间费用率为5。63%，同比-0。03pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。32%/1。58%/1。37%/2。36%，同比别离变更+0。01pct/-0。09pct/+0。16pct/-0。11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为10。22%，同比+5。15pct。此中，24Q3单季公司扣非净利率为9。14%，同比+2。3pct，环比-1。8pct。 产能落地驱动规模扩张，自给浆成本劣势无望正在Q4表现。24年以来，公司广西和湖北两大出产一期项目逐渐落地，此中湖北项目PM1、PM2已于2024Q1连续开机运转，且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产，残剩产能将来仍将连续投产，支持公司规模扩张。同时，公司自给浆出产线逐渐爬坡，成本劣势将正在Q4逐渐表现。到24岁暮，公司自给浆产能将达到约70万吨。 投资：公司为特种纸行业龙头，多元化产物运营规模劣势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提拔，大规模产能落地将带动业绩成长，估计公司2024/25/26年可以或许实现根基每股收益1。54/1。93/2。27元，对应PE为12X/10X/8X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨的风险，市场开辟不及预期的风险，产物价钱下降的风险，市场所作加剧的风险，产能落地不及预期的风险。

　　仙鹤股份(603733) 事务：公司发布2025年半年度演讲。25H1收入实现59。91亿元（同比+30。1%），归母净利润为4。74亿元（同比-13。8%），扣非归母净利润为4。43亿元（同比-11。2%）。单Q2收入实现30。00亿元（同比+25。3%），归母净利润为2。38亿元（同比-15。4%），扣非归母净利润为2。19亿元（同比-16。4%）。 点评：受益于新浆纸放量，公司收入维系高增；利润环比不变，部门纸种价钱下降且湖北仍处扭亏阶段（25H1吃亏0。74亿元），但广西贡献增量，逆势连结业绩不变。 便宜浆占比提拔，盈利底部夯实。按照我们测算，公司Q2制纸均价环比下滑约578元/吨，但因为便宜浆放量（广西/湖北H1纸浆产量别离为21。2/10。3万吨），公司成本端受益较着，制纸吨盈利连结平稳（此中我们估计薄纸环比平稳、厚纸稳步减亏、夏王环比小幅改善）。瞻望将来，纸浆8月已现反弹，Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨，陪伴降息驱动全球需求回暖，我们估计Q3公司均价边际小幅向上，成本受益于便宜浆爬坡及低价浆入库、无望持续优化，吨净利逐渐改善。 多元矩阵共驱成长，新品类无望贡献远期增量。分产物来看，25H1公司日用消费/食物医疗/商务交换/烟草行业/电气及工业收入别离实现+11。2%/+22。9%/+2。9%/+13。8%/+3。5%）。此中，日用消费系列销量提拔24。9%，我们判断均价下滑次要系热转印等承压纸种拖累，其余品种价钱估计连结不变；食物医疗销量提拔35。7%，我们判断价钱承压次要系厚纸占比提拔影响。公司持续加大新品类、新范畴研发投入，正在新型烟草方面已取国表里出名企业成立合做，并努力于以纸代塑产物迭代开辟，将来产物矩阵无望持续拓宽。 广西&湖北林浆纸无望贡献主要增量。25H1公司湖北产出7。28万吨纸/10。30万吨浆，广西产出11。08万吨纸/21。24万吨浆，两地便宜浆已根基达到进口木浆水准、打破公司进口原料依赖。广西25H1成功贡献利润1。17亿元，湖北产能持续爬坡、我们估计H2无望逐渐扭亏。瞻望将来，2025年两大项目一期工程将全数落地，合计投产约90万吨以上制纸产能、90万吨制浆产能，按照我们测算，25年公司产量无望同比增加30%—40%，且广西二期将正在25年开工扶植，将来成长动能充沛。 盈利环比不变，费用管控优异。25Q2公司毛利率为12。8%（同比-4。6pct，环比-1。8pct），净利润率为7。9%（（同比-3。8pct，环比-0。05pct）。费用方面，25Q2期间费用率为6。2%（同比+0。2pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为0。3%、1。1%、1。9%、2。9%（（同比别离+0。1pct、-0。2pct、+0。2pct、+0。1pct）。公司25Q2运营性现金流净额为5。24亿元（同比+0。34亿元），存货/应收/对付周转别离为124。97/54。67/85。90天（同比别离-15。96/-4。36/-8。55天）。 盈利预测&投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为11。1、16。2、19。3亿元，对应PE估值别离为16。4X、11。3X、9。5X，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 公司发布24年前三季度业绩预增通知布告 公司估计24年Q1-3实现归母净利为7。9-8。3亿元，同增107。42%-117。37%；估计扣非归母净利为7。2-7。6亿元，同增129。09%-141。14%； 估计Q3实现归母净利2。4-2。8亿元，同增20。1%-38。9%；估计扣非归母净利为2。2-2。6亿元，同增33。3%-56。0%。 我们估计Q3前期高价浆逐渐反馈至成本，公司全体运营稳健。业绩同比预增次要缘由有： 1）纸基新材料使用范畴的快速拓展为公司带来持续不变的利润空间。新型纸基材料产物正在手艺前进、产物立异、国度政策的配合鞭策下获得了普遍的推广和使用，为公司带来利润，将来无望连结不变增加态势。 2）正在可持续成长的尺度下拓展成本办理。公司积极成长绿色能源，结构光伏发电项目，输入新能源处理能源紧缺带来的供应风险；鼎力支撑用户侧储能项目，实现长达10小时的储能，不只以平安环保的形式实现储能，更实现企业节能减排，优化了公司的能源布局，降低了公司的出产成本。 3）出口市场平稳增加带来不变收益。公司颠末多年海外市场的拓展，取国外客户成立了优良不变的合做关系，树立起国际品牌抽象，出口连结不变增加。 新减产能稳步，浆线落地成本劣势 公司广西宾客“年产250万吨广西三江口新区高机能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高机能纸基新材料轮回经济”两大百亿投资项目均按照扶植想划稳步推进。 纸产能方面，PM2岁首年月投产，24H1贡献产量超3万吨，9月底PM3成功开机，我们估计Q4贡献增量，此外新增的糊口用纸项目已于3月起头土建工程；广西PM2于6月下旬开机投产。 浆产能方面，截至Q2末湖北的两条化机浆出产线已完成调试，并通过内部测试，投入一般利用；广西的一条化机浆出产线是公司制浆出产线爬坡的环节阶段，估计公司的成本劣势将正在Q4逐渐，估计到24岁尾公司制浆出产能力将达到约70万吨，为可持续成长打下的根本。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高机能纸基功能材料，积极结构高景气纸种，中期成长可不雅，浆纸财产链结构深化无望夯实吨盈利，我们估计24-26年归母净利别离为10。8/13。9/17。1亿，对应PE为12X/9X/7X。 风险提醒：业绩预告仅为初步核算成果，请以公司正式财报为准；经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险等。

　　仙鹤股份(603733) 事务：公司控股股东仙鹤集团打算自4月7日起6个月内，累计拟增持股份金额3-5亿元，彰显成长决心和投资价值。 浆纸价钱小幅探涨，成本改善明白。我们估计Q1公司盈利无望环比平稳或小幅改善，Q2无望立异高，全年盈利无望超预期。 1）浆纸价钱小幅提拔：我们估计2-3月热转印、热敏、格拉辛、食物卡等景气向上纸种提价部门落地，且4月仍有提价预期；4月浆厂挺价（阔叶+20美金/吨）、以涨促销，后续浆价或震动偏强，驱动盈利能力提拔。 2）新成本改善：公司广西、湖北林浆纸一体化婚配度逐渐提高，陪伴新产能爬坡，我们估计盈利中枢持续向上。 3）原料布局持续丰硕：广西桉木浆、湖北芦苇浆已实正在使用正在产物中，带来明白成本下降；将来无望进一步丰硕原材料系统，广西木片依托自有林地+协调国有林场+具运输成本劣势的市场化采购，原料劣势无望逐渐放大。 成长径清晰，新扩张+新产物开辟+海外营业扩张。 新扩张：24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能；按照我们测算，公司2025年制纸产量增速高达30%+，浆纸协同无望带来运营成本改善。 新产物开辟：公司持续开辟差同化产物，包罗电解纸、固态电池绝缘纸、低定量薄型圣经纸、高强度实空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食物级不锈钢板用衬纸、缓释薄片材料（加热不燃烧）、纸基滤棒材料、糊口用纸等新产物。 海外营业扩张：持续开辟新产物替代进口海外产物，我们估计将来也会逐渐加强产物、产能出海，海外收入占比持续提高，后续无望凭仗海外产能实现加快扩张。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。6、14。4、17。9亿元，对应PE估值别离为13。5X、10。0X、8。0X，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 演讲内容摘要！ 事务：公司发布通知布告，拟投资四川竹浆纸用一体化高机能纸基新材料项目，总ummary]投资额110亿元，此中一期/二期均打算扶植40万吨竹浆、60万吨纸，以及配套设备&竹林，两期项目合计将为公司贡献80万吨竹浆&120万吨纸。一期达产后年产值约51。5亿元，公司估计正式开工之日起3年内投产，二期将来择机扶植。四川人工竹林面积约66万公顷，占全国比例17%、排名第一。近年来四川省鼎力成长“竹—浆—纸—加工—发卖”一体化财产集群，已成为最大的竹浆纸出产省份。我们认为公司此次投资次要为抢占国内优良竹林资本，将来浆线无望率先投产。 政策、手艺前进，竹浆市场空间扩容可期。2023年全年竹浆产量为254万吨，占纸浆总产量仅2。9%。2023年10月发改委印发《加速“以竹代塑”成长三年步履打算》，11月中国取国际竹藤组织结合发布《“以竹代塑”全球步履打算（2023—2030年）》，竹浆纸财产顶层设想根基完成，估计将来3年内200-250万吨新建产能将投产（不含仙鹤此次规划）。竹子纤维形态和纤维素含量质量介于针叶木、阔叶木之间，竹浆品种质量可取木浆媲美，近年来我国已冲破竹浆/消融浆出产环节手艺、竹高得率浆漂白白度增限也取得冲破性进展。竹浆已可出产各类高档纸基产物，将来凭仗我国竹林资本禀赋无望高速成长。 浆纸磨底，盈利改善趋向明白。Q2受制于内需疲软，浆纸价钱均阶段性下降，但公司广西&湖北林浆纸一体化婚配度逐渐提高、新产能落地后产销连结相对景气，Q2全体利润仍无望小幅改善。现阶段浆纸价钱已处明白底部区间，浆纸价钱8-9月无望企稳反弹，叠加Q3公司成本边际优化（低价浆入库），吨盈利修复可期。瞻望将来，我们认为公司全年制纸产销增速30%+预期未变，中持久浆纸协同无望持续驱动运营成本改善， 盈利预测&投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。1、17。1、20。0亿元，对应PE估值别离为11。1X、8。5X、7。3X。盈利预测下调次要系近期纸价超预期下滑，但考虑到公司成本端Q3改善趋向明白，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。

　　仙鹤股份(603733) 行业产销景气，款式持续优化。2023年特种纸产量743万吨（同比+3。8%），销量725万吨（同比+3。1%），全体开工率提拔6。8pct至84。3%。2023年进口/出口量别离为33。4/181。3万吨、同比-19。1%/+9。7%。23年特纸CR9为59。2%（同比+1。5pct），此中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率别离提拔0。6pct、0。9pct、0。7pct。特种纸行业出口双位数摆布增加、进口双位数以上下滑，叠加部门景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等延续需求增加，供需关系较着好于大纸，且龙头份额提拔明白。 财产链纵深成长，全方位劣势凸起。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应；湖北位于石江流域，具有丰硕的制浆用原材料杨树和芦苇资本。特纸行业目前具备向上逛延长能力的次要为仙鹤，将来纸浆价钱波动中合作劣势无望显著放大。2）出产设备：机械设备自研，单条出产线种纸基功能材料的不变出产，产物多元化快速调整出产方案应对市场需求波动，同时为客户供给更全面、更多元化的产物处理方案。3）市场地位：部门利基市场市占率较着领先，好比烟草行业配套用纸市占率跨越45%、低定量出书印刷材料超90%、热转印&热敏&粉饰原纸等市占率均处于领先地位，同时基于市场劣势堆集大量优良客户。 景气向上，盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极开辟海外营业，我们估计公司24Q4销量环比提拔。低价浆逐渐入库，但需求疲软，估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例无望提拔，广西/湖北盈利无望，卡纸营业转型、吃亏无望收缩；此外，基于对浆价暖和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利无望进入扩张周期，估计25年公司盈利无望连结靓丽表示。 广西&湖北林浆纸贡献主要增量，产物矩阵无望持续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能。按照我们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司持续开辟新产物，低定量薄型圣经纸、高强度实空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食物级不锈钢板用衬纸等四个新产物已通过省级新产物判定；纸吸管、薄型包拆纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、暖锅纸、砧板纸等产物间接面向终端；加热不燃烧标的目的，公司配套缓释薄片材料，纸基滤棒材料等。 盈利周期拐点。过去5年公司最高毛利率为21Q2的27。8%（纸张需求改善叠加低价库存浆），最低毛利率为23Q2的8。3%（纸浆成本汗青高位，需求走弱、下逛去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14。6%、处于汗青约30%分位。市场担忧特纸供需错配，纸价仍然存正在压力，我们认为，行业相对刚需且具成长性，细分市场款式较好，基于仙鹤上逛资本延长叠加多元产物布局调整，估计仙鹤盈利周期无望震动向上。 估值中枢无望修复。2023年前仙鹤汗青PE估值根基处于15X+，近几年因为供需关系恶化、估值正在10X-15X摆布盘桓，2023H2至今PB估值盘桓正在1。2X-2。0X。盈利中枢抬升（林浆纸一体化），2025年目前PE估值10X+，PB估值约2X。汗青复盘，仙鹤估值系统的变化次要源于单吨盈利的，我们认为陪伴24年纸浆产能落地，25年浆价暖和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增加。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。4、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。5X、10。5X、8。5X，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧、木片价钱大幅上涨。